最近总有朋友来问，说新闻里天天讲放水，M2都三百多万亿了，怎么自己口袋里还是叮当响，消费升级更是聊胜于无。

市场也怪，按老理儿，水漫金山，房价股价得往上窜啊，结果一个跌跌不休，一个来回坐电梯，让人摸不着头脑。

这几百个W亿，到底去哪了？

这问题问得好，但可能问反了。

我们不该问钱去哪了，而应该问，钱被创造出来，是去“填坑”了，还是去“种地”了。

我写完这段概述后，特地翻了翻理查德·辜（Richard Koo）那本讲日本的书。

没别的原因，就是觉得眼下的情景，用后视镜看看三十年前的日本，能捋出不少有意思的线索。

当年日本资产泡沫破裂后，也出现了类似的怪圈：央行拼命降息、放水，但经济就是死气沉沉，钱仿佛人间蒸发。

理查德·辜提出了一个概念，叫“资产负债表衰退”（Balance Sheet Recession）。

这词儿听着挺唬人，其实掰开揉碎了，就是个家长里短的道理。

你想想一个家庭，老王。

前些年房价涨得欢，老王一激动，加杠杆买了好几套房，资产负含表上，“资产”那栏看着特别光鲜，几千万的身家。

可“负债”那栏，也背着几百万的房贷。

只要房价一直涨，老王就觉得美滋滋，敢消费、敢投资，因为资产增值的速度远超负债利息。

这就是所谓的“财富效应”。

突然有一天，房价不涨了，还开始往下掉。

老王慌了。

他算了一笔账：资产在缩水，但负债是刚性的，每个月银行的账单一分不能少。

这时候，老王作为一家之主，他的首要任务是什么？

不是去KTV，不是换新车，而是勒紧裤腰带，把每个月挣来的钱，优先拿去还债，修复自家的资产负债表。

哪怕银行经理打电话跟他说：“王总，现在利息特别低，再贷点款搞搞投资？”老王也只会把电话挂了。

因为在他的世界里，新增的任何贷款，都是新的风险。

他的目标从“追求资产增值”变成了“力争债务归零”。

把老王放大到千千万万的家庭和企业，就是“资产负债表衰退”的全貌。

当一个经济体，大部分的私人部门（居民和企业）都在做同一件事——还债，而不是借钱投资或消费——那么，央行放出来的水，就很难流到实体经济里去。

现在我们再回来看那三百多万亿的M2。

M2是怎么来的？

简单说，是央行给商业银行一笔“种子钱”（基础货币），商业银行再通过贷款，一轮一轮地派生出来的。

比如银行贷给企业A一百万，企业A把钱存进银行，银行又可以把这笔存款的一部分再贷给企业B。

一来二去，M2就膨胀了。

但在“资产负债表衰退”的阴影下，这个链条发生了微妙的扭曲。

银行确实拿到了央妈的“种子钱”，也想放贷。

问题是，放给谁？

那些过去“浓眉大眼”的房地产企业，现在自己都在忙着“填坑”，成了烫手山芋。

而那些真正想搞实体、搞创新的好企业，要么不缺钱，要么在经济下行周期里，自己也变得保守，扩张意愿不强。

于是就形成了一个货币的“体内循环”。

银行可能把钱贷给了一家企业，但这家企业拿到钱，一看市场上没啥好项目，投资回报率可能还不如存款利息高，索性就把钱又存回了银行，做定期存款。

或者，更直接的，这家企业借新债，就是为了还旧债。

钱从A银行的账户，转到了B银行的账户，M2的数字增加了，但没有一分钱流入到生产和消费环节。

这就是为什么我们看到M2蹭蹭涨，但物价、资产价格都趴着不动。

因为钱根本没去追逐商品和服务，也没去抢购资产，它在金融系统里“空转”，忙着给过去十几年的债务扩张“擦屁股”。

这三百多万亿，很大一部分不是未来的“弹药”，而是历史的“欠账”。

翻译成普通人的感受就是：宏观上水漫金山，微观上滴水未进。

你感觉到的不是“通胀”，而是“通缩”的寒意。

因为你周围的人，都在像老王一样，从过去的“进攻模式”切换到了“防御模式”。

大家宁愿把钱放在收益率跑不赢通胀的定期存款里，也不愿去消费，更不敢去投资。

因为在资产价格下行的预期下，持有现金（或类现金的存款）的机会成本极低，而投资的风险却极高。

这种“值博率”的计算，每个人心里都有一杆秤。

所以，指望这一波“印钞”能简单粗暴地拉升消费，恐怕是一厢情愿。

水管子是打开了，但流向田间的沟渠堵塞了，水只能在水库里空转，水位越来越高，田里却还是旱的。

要疏通沟渠，光靠放水是不够的。

它需要修复私人部门的资产负债表，这需要时间。

更重要的，是重建人们对未来的“财富效应”预期。

当大家觉得，未来的收入是稳定增长的，资产价格（无论是房子还是股票）不会再持续缩水，投资能看到清晰的回报前景时，那些“沉睡”在银行里的钱，才会再次苏醒，从“填坑的沙子”变成“种地的肥料”。

在那之前，对我们普通人来说，可能更现实的做法是，先把自己家的“资产负债表”盘点清楚，降低不必要的负债，储备好充足的现金流作为“财务安全垫”。

别总盯着M2的数字幻想“大水漫灌”，先确保自家水缸里有水，能扛过可能的干旱期。

这事儿，共勉共戒吧。